近日，在第十五屆中國國際科學儀器及實驗室裝備展覽會（CISILE 2017）"的金融資本如何有效推動儀器產業(yè)發(fā)展"主題論壇中，國儀投資總經理劉千昱發(fā)表了題為《行業(yè)基金助力儀器儀表企業(yè)騰飛》的演講。
以下為演講稿全文：
大家下午好，我是國儀投資總經理劉千昱，非常榮幸受協(xié)會邀請來會議上做個分享。今天的主題是行業(yè)基金助力儀器儀表企業(yè)騰飛。那什么是行業(yè)基金，為什么我們稱呼自己為行業(yè)基金，先簡單的做個介紹，然后談一談我們對行業(yè)的看法，最后和大家探討如何一起合作發(fā)展。
國儀投資是由中國儀器儀表協(xié)會牽頭，聯(lián)合三家行業(yè)內的龍頭企業(yè)共同出資設立的首家行業(yè)并購基金，由木華資本擔任GP，漢威電子、蘇試、川儀做LP，每家各出一名投委會委員，再加上協(xié)會的李躍光秘書長，一共是5人的投資決策委員會。我們的投資方向包括：各類儀器儀表，逐漸精密化、智能化；各種類型的傳感器，物聯(lián)網時代的核心元器件；各種物聯(lián)網的具體應用，包括軟件系統(tǒng)、硬件設備甚至工程項目，在后面我們會談到，這些都是我們關注的方向。
國儀投資是一個所謂的私募基金，相信大家也或多或少接觸過，整個私募基金行業(yè)發(fā)展得非常快，把一些空殼私募清理之后，仍舊有1.7萬的私募管理人，整個行業(yè)管理的資金規(guī)模最新數(shù)字已經達到8.5萬億。在這么多的同行當中，我們也在思考如何才能獲得差異化競爭力。區(qū)別于一般的私募基金，國儀投資不追熱點不跟風，專注儀器儀表行業(yè)。希望通過這種專注，獲得對行業(yè)的理解，幫助我們更好的做出價值發(fā)現(xiàn)和判斷。我們不想僅僅當一個財務投資者，而是希望想企業(yè)所想，提供各種資源與企業(yè)共同成長。我們想搭建三大平臺，信息的互通是改善行業(yè)生態(tài)的基礎，技術是行業(yè)企業(yè)立身之本，金融是基金的本職工作，解決資本運作問題。
在去年8月16號國儀投資的開業(yè)儀式當天，行業(yè)里還發(fā)生了一件大事，那就是中國儀器儀表行業(yè)產業(yè)資本聯(lián)盟的發(fā)起。27家龍頭公司聯(lián)合起來，要打造一個“產業(yè)加資本”的行業(yè)平臺。而國儀投資，就是聯(lián)盟最重要的平臺和工具，我們有靈活的運作方式，是各類資本運作落地的平臺和工具，真正把產業(yè)資源和金融資本相結合起來。
產業(yè)資本聯(lián)盟的發(fā)起，真正意義上把整個儀器儀表行業(yè)最頂級的資源匯聚到了一起：我們的協(xié)會，行業(yè)最權威的聯(lián)合組織，為我們提供深刻的見解，協(xié)調推動大家開展各項工作；我們的27家龍頭公司，每一家都是細分領域的領導者，具有強大的號召力，一舉一動深刻影響行業(yè)格局；我們還聯(lián)合了發(fā)改委直接下屬的中國產業(yè)發(fā)展促進會，是能夠連接政府和行業(yè)的橋梁。
所以國儀投資從誕生起，就有著極強的行業(yè)背景，背靠行業(yè)協(xié)會和產業(yè)資本聯(lián)盟。我們希望協(xié)助大家，推動行業(yè)更好發(fā)展。這就是為什么我們稱自己為行業(yè)基金。
第二章的題目有點大，實際上在座有許多行業(yè)專家，比我們看得更透徹。那么作為行業(yè)基金，我想更多的從投資基金角度和大家分享一下，我們看到的行業(yè)特點和機會。
在我們看來，儀器儀表行業(yè)有三個突出的特點：一是總規(guī)模大但細分行業(yè)多，真正分到這些細分領域頭上，可能市場規(guī)模就變成十幾億甚至幾個億；二是行業(yè)生態(tài)有待改善，沒有真正的國際巨頭；三是整體技術水平和國際水平差距比較大。如果是傳統(tǒng)思維來看，實際上這幾點都是做投資比較忌諱的，市場小、格局亂、技術弱。這也是為什么在我們之前沒有一家專注在儀器儀表行業(yè)的基金存在。但反過來，如果以發(fā)展的眼光來看，這幾個特點實際上對應著幾個企業(yè)發(fā)展或者說投資的機會。由于我們和各行各業(yè)都有關系，只要來個風口，肯定會有能對應的細分領域受益，具有行業(yè)縱深，給點陽光就燦爛；目前很多細分行業(yè)格局混亂，恰恰給了我們通過行業(yè)整合打造龍頭的機會；通過加大研發(fā)投入或者海外收購，迅速的拉近我們和國際的技術差距。以下我展開說一說這6點。
儀器儀表整個行業(yè)已經是個萬億規(guī)模的大型產業(yè)，稱得上是基礎性、戰(zhàn)略性行業(yè)。行業(yè)的發(fā)展與中國整體宏觀經濟的發(fā)展一致，有過高速發(fā)展期，也受經濟危機、四萬億的影響，目前伴隨經濟新常態(tài)，平均增速也在放緩。從下游應用行業(yè)來看，幾乎各行各業(yè)國計民生都和儀器儀表有關系，按照國家的分類標準，5個大類，19個小類。實際上即使是萬億規(guī)模，平均下來，每個小類是500億規(guī)模，而真正再往下細分，很多領域對應的應用領域已經非常小，比如一些高端的科學儀器，可能就只有高校和研究所會用，還面臨國外品牌的競爭。我們按照協(xié)會的分類方法總體上把行業(yè)分為四大類，包括工業(yè)自動化控制、科學儀器、供應用儀表和傳感器。
整體生態(tài)環(huán)境，一方面很多細分行業(yè)同質化低水平競爭；另一方面，面臨國外產品的強大競爭壓力。目前2016年年報披露得還不全，按2015年業(yè)績計算，咱們所有43家A股上市公司收入加起來，勉強超過橫河、安捷倫。所以目前咱們業(yè)內還沒有一家國際性巨頭。
技術水平可能有些行業(yè)已經能和國外同行pk一下了，但總體還是落后很多。一方面成立時間晚，發(fā)展年頭比國外同行差一大截；一方面咱們的研發(fā)投入也比人家少，這還是相對值，由于收入本身也相差很大，再按比例計算，真正的投入研發(fā)的金額相差更大。最終導致的結果就是我們的專利數(shù)量遠遠落后，而這又會進一步制約我們的技術發(fā)展。
再來說說發(fā)展機遇。剛才說了，給點陽光就燦爛，但實際上陽光還不止一點，各個細分行業(yè)到處都是陽光。物聯(lián)網是儀器儀表遇到的最大的風口，上游傳感器不用說了，核心器件，未來會有大發(fā)展；物聯(lián)網落地的兩大領域，一個是智慧城市，另一個是智能制造。中國GDP短期內肯定還是投資拉動，以前粗放式投資基建不會再持續(xù)，之后一定是基建升級的投資，怎么升級，智慧城市。我們很多的業(yè)內企業(yè)也確實抓住這個風口，開始切入這個領域，甚至已經從儀器儀表業(yè)務延伸到了工程實施、PPP項目。智能制造也是中國制造業(yè)必須要經歷的變革，其中的關鍵部件和流程控制，都屬于儀器儀表領域。除了大物聯(lián)網概念之外，包括環(huán)保，包括大健康等等，對環(huán)境監(jiān)測，空氣、水質、土壤，咱們的食品藥品，相關的設備以及檢測服務，都有極大的拉動作用。
第二個發(fā)展機遇是產業(yè)整合的機會。有一家國際咨詢公司做了非常詳細的研究，結論就是任何行業(yè)里產業(yè)整合都是必然發(fā)生的，或早或晚，領先企業(yè)不斷整合，強者越強，脫穎而出，成為最終勝利者。咱們行業(yè)里的老大丹納赫，20年收400家，官網上公開宣稱，并購是他們發(fā)展戰(zhàn)略的重要部分。行業(yè)老二賽默飛也差不多，包括體量小很多的安捷倫，從惠普獨立之后，也是不斷的收購整合。實際上，我們國內很多儀器儀表細分行業(yè)，由于一直搞價格戰(zhàn)，搞低水平競爭，少數(shù)的領先企業(yè)并沒有資本實力去做產業(yè)整合，那么這個時候，就需要資本的力量去推動，資本扶誰，誰就是最終的龍頭。我們相信，中國這么大的市場，完全應該出現(xiàn)一家和丹納赫和賽默飛類似體量的巨頭，怎么誕生出來呢？只有靠產業(yè)整合
第三，能提高技術，就有發(fā)展機遇。怎么提高？要么自己研究，要么去收購。以往自己研究都是企業(yè)單獨研發(fā)，帶來兩個問題，一是投入不足，重大項目攻關搞不定；二是即使搞出來，產品很難被其他競爭對手接受，導致技術的經濟效益不能真正釋放。怎么改善呢？通過行業(yè)來聯(lián)合投資。大家找一個有潛力能解決共性技術問題的第三方公司，把資源投進去，真正實現(xiàn)技術突破。突破之后呢，成果優(yōu)先滿足參與投資的業(yè)內公司，反過來也保障這個技術真正把價值實現(xiàn)出來了。這實際上也是我們正在推進的一個項目，如果這個模式突破出來，那么將對行業(yè)生態(tài)非常有益。另一種技術突破方式就是海外收購。中國企業(yè)大規(guī)模出海收購已經不是什么新鮮的話題，海外也有成熟的資源網絡，我們可以去美國德國以色列找技術，當?shù)匾灿谐墒斓闹薪榉諜C構。而合作方式也已經多種多樣，不僅僅可以直接收購公司或者技術知識產權，還有技術定制，一定時間內進行定向的技術攻關，或者組建合資公司，共同分享中國市場的收益，合作方式非常多。
我們認為整個行業(yè)有這么多的投資機會，那自然而然的，從自國儀投資開業(yè)、產業(yè)資本聯(lián)盟發(fā)起成立之后，我們一直在積極探索與企業(yè)多種合作方式。一個基本的想法，我們能夠接觸到行業(yè)內的大量資源，包括資金、上下游、協(xié)會、專家、人才，以及行業(yè)外的資源，包括資金端、券商、咨詢公司、產促會、政府機構等等。如果能把這些資源匯聚起來，投入到行業(yè)里面合適的企業(yè)合適的項目里，來推動整個行業(yè)的發(fā)展。這才是行業(yè)基金作為資源整合平臺的意義。
從企業(yè)的角度，我們理解不同的發(fā)展階段的企業(yè)，需求也是差異化的。初創(chuàng)/成長期企業(yè)的特點，規(guī)模小、增長強勁，但需要借助資本力量擴張，同時需要各種產業(yè)資源才能支撐得住業(yè)務擴張，最終要登陸資本平臺，掛牌新三板，A股IPO。對于這些企業(yè)，我們定位超級奶爸，缺什么資源補什么資源，托也要托上資本平臺。成熟/轉型期企業(yè)的特點，規(guī)模大、但增長放緩，作為已上市公司，核心需求充分利用好資本平臺，通過外延并購維持業(yè)務增長，甚至進行新業(yè)務領域拓展。對于上市公司，我們定位超級奶媽，以上市公司為主，滿足各種需求，幫助上市公司培育優(yōu)質資產再裝入進去。
對于初創(chuàng)/成長期企業(yè)，實際上除了資金之外，也需要各種產業(yè)資源，甚至戰(zhàn)略發(fā)展建議、資本運作的輔導。實際上資本運作的規(guī)劃和戰(zhàn)略發(fā)展是密不可分的，兩者必須綜合在一起去考慮。國儀投資除了能夠提供資金支持，我們背靠中儀協(xié)和產業(yè)資本聯(lián)盟，可以向公司輸入各種各樣的資源，缺客戶就找客戶，缺人才就找人才。我們核心團隊幾個人也都是投行出身，可以提供新三板、IPO的各類資本運作指導。最終目標扶持企業(yè)做大做強，早日完成上市。從投資角度來看，相比于企業(yè)現(xiàn)狀，我們更看重企業(yè)未來的發(fā)展前景。公司是否有領先的核心技術，有沒有一定的市場地位，行業(yè)前景預期好不好，短期的增速如何。
下面介紹幾個我們關注的企業(yè)案例。
公司A，做固體顆粒物監(jiān)測的，公司相對偏早期，尚無成規(guī)模的業(yè)績。技術來源于NASA燃料加注項目，之后民用商業(yè)化，再加上創(chuàng)始人獨特的數(shù)字信號處理技術進一步提升優(yōu)化，形成兩大類產品。2位千人計劃級別的專家，國外還有頂尖的技術專家支持。產品在精度、量程、抗干擾性各方面都比主流產品強大很多。未來除了替代現(xiàn)有產品，他們的固體流量計產品甚至可能顛覆傳統(tǒng)的生產模式。
公司B，做自動化生產線的制造和集成。本身就是智能制造的一個風口，公司B專注于汽車電子行業(yè)，本身汽車電子行業(yè)發(fā)展非常迅猛，對于自動化產線這塊的市場規(guī)模達到百億，而公司B在這個細分行業(yè)已經是國內第一。做產線的設計和集成需要對下游的生產流程、工藝比較熟悉，具備一定的門檻，下游需求旺盛也使目前行業(yè)生態(tài)相對良好。從公司B本身來看，客戶基本都是世界500強，他們是泰科全球最大的非標生產線供應商。團隊經驗、技術豐富，也已經開始對其他行業(yè)、對未來進行布局。
公司C，做精密光學產品和系統(tǒng)。從光學元器件起家，逐漸轉型為精密光學系統(tǒng)提供商，不僅僅在傳統(tǒng)的天文領域，包括生物醫(yī)藥、激光通訊、激光加工等等各類領域都有廣泛應用。公司C的技術被認可能夠媲美國內五大光機所，參與國防項目攻關，比如衛(wèi)星星際激光通訊，也有自己的獨門絕活，能夠提升激光產品損傷閾值。公司C的三塊業(yè)務實際上已經形成明顯的協(xié)同效應。光學元器件是基礎，軍用產品打磨公司的技術實力，再到民用市場真正將前期的技術積累商業(yè)化，帶來巨大經濟效益，進一步支撐其他業(yè)務板塊發(fā)展。
整個產業(yè)鏈當中的分銷商也是我們關注的重點。分銷商實際上是產品和客戶需求之間的橋梁，承上啟下。儀器儀表行業(yè)有一些特點，上游大而散，各種廠家、各種產品、各種型號；下游應用行業(yè)也很廣泛。對于上游廠商，分銷商能解決渠道問題，使廠家能夠專注產品研發(fā)；對下游客戶充分理解需求，提供整體解決方案。另外，在座各位不知道有沒有對IC分銷這塊領域熟悉的，實際上上游大而散、下游應用廣這些特點和IC產業(yè)非常的相似，而IC產業(yè)無論從行業(yè)發(fā)展階段還是行業(yè)格局，和儀器儀表行業(yè)相比都更成熟。IC產業(yè)的發(fā)展可能能給咱們一些啟示和指導。目前全世界前三大的分銷商都是通過收購發(fā)展壯大的，安富利1991年到現(xiàn)在96單，艾睿電子1986年到現(xiàn)在107單。主要收購的動機是什么呢？有三點，獲得上游產品授權，進入下游高增長領域，完善細分行業(yè)技術解決方案。
實際上，光我們國儀投資一家基金不夠，我們希望更多的資本能投入到儀器儀表行業(yè)中來。我們也對合作伙伴有一些要求，包括5點：認可行業(yè)、產業(yè)資本聯(lián)盟以及國儀投資的價值，有強大的資本實力進行大規(guī)模投資，有豐富的投資經驗和業(yè)內口碑，能夠靈活的配合各種資本運作，最后除了資金以外，能夠提供其他資源幫助企業(yè)成長。目前，已經有一些知名的投資機構和我們一起看項目，準備進行聯(lián)合投資，包括國投創(chuàng)新和九鼎投資。國投創(chuàng)新管理著200億先進制造產業(yè)基金，背靠國投集團擁有豐富的產業(yè)資源，央企身份也能與各級政府溝通協(xié)調；九鼎投行與投資協(xié)同一體模式，投行團隊可以保障后續(xù)IPO、并購項目的執(zhí)行和投資退出。
除了融資需求之外，上市公司還有投資的需求，所以是投融資的雙向需求。與未上市公司相比，上市公司擁有各種豐富的融資工具，但債類、混合類融資工具受凈資產規(guī)模限制，公開發(fā)行要求較高，配股對大股東資金要求高，所以真正被上市公司廣泛使用的，還是非公開發(fā)行。從投資需求角度，既有戰(zhàn)略投資需求，收購同行業(yè)競爭對手，收購上下游，甚至跨行業(yè)去延伸；也有財務投資需求，提高資金利用效率。相對應的，我們提供三類產品，定增基金、并購基金以及股權投資基金。
定增基金：2月17號再融資新規(guī)對定價基準日、鎖定期都進行了限制，使得上市公司喪失了定價主動權，而發(fā)行價格的折扣水平從85折上升到95折以上，且無法以流動性來補償這些風險。在這種變化下，傳統(tǒng)定增參與者會面臨分化，過去大量的僅僅靠價差套利的投資者會逐漸退出，留下的是注重公司研究，關注上市公司成長性和內在價值的投資者。國儀投資作為行業(yè)基金，將積極參與業(yè)內上市公司定增項目，我們會發(fā)揮我們的優(yōu)勢，對公司價值做出準確判斷，以行業(yè)基金的名義為上市公司背書，減少融資過程當中的各種阻礙；在認購股份之后，我們會派駐董事，深度參與公司經營決策，為公司發(fā)展戰(zhàn)略建言獻策。同時，不單純定位于財務投資者，充分利用我們背后的產業(yè)資源，和上市公司共同推進一系列的資本運作，加速公司成長。
并購基金：定增新規(guī)另外兩點影響就是對發(fā)行規(guī)模和周期進行了限制，使上市公司的資本運作節(jié)奏也受到影響。而自去年下半年重組新規(guī)出臺以來，證監(jiān)會一直在加強并購重組的監(jiān)管，也難免挫傷了一些上市公司正常的資本運作項目。在這樣的大背景之下，并購基金實際上能夠幫助上市公司解決問題。PE+上市公司已經是比較成熟的模式，國儀投資提供的并購基金工具側重于兩點，一是體外運作，即控制資本運作節(jié)奏，又避免財務指標影響；二是完全服務于上市公司戰(zhàn)略，業(yè)內的資源、境外的資源都能夠去接觸尋找，由上市公司來挑選、決定收購的標的或項目。
股權投資基金：上市公司閑置資金很多買理財產品，實際上行業(yè)內本身就有非常多的投資機會。和一般私募股權投資基金相比，國儀作為扎根行業(yè)的行業(yè)基金，在各個環(huán)節(jié)都有明顯的優(yōu)勢。找項目找潛力公司方面，協(xié)會能夠提供非常多的信息；借助協(xié)會和產業(yè)資本聯(lián)盟豐富的專家資源，我們能夠對投資項目的價值進行理解和判斷；龐大的產業(yè)資源，提供好的供應商、介紹渠道客戶、推薦管理人才；最后退出方式上，除了傳統(tǒng)的IPO方式退出，產業(yè)資本聯(lián)盟這么多的上市公司收購也是非常通暢且重要的渠道。整個過程當中，被投企業(yè)發(fā)展壯大；外部投資者獲得財務收益；行業(yè)上下游獲得了優(yōu)質的客戶或產品；上市公司參與投資則提高資金使用效率，若參與收購則獲得優(yōu)質資產；對協(xié)會來說，業(yè)內企業(yè)都獲得發(fā)展，行業(yè)資源得到了有效配置。通過聚集行業(yè)資源，幫助被投企業(yè)成長，也使參與各方都獲得收益，最終推動行業(yè)整體發(fā)展。
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