隨著近期宏觀數(shù)據(jù)的披露，穩(wěn)增長(zhǎng)似乎有取代改革，再次成為政策主旨的意圖。從近期各部委頻頻動(dòng)作上看，似乎事實(shí)也確實(shí)如此。但如果將這些披著“穩(wěn)增長(zhǎng)”外衣，看似走回“下猛藥”老路的刺激政策拆解開來，卻也能不斷從中理出改革的線索：無論是定向降準(zhǔn)，還是尚未明朗的定向項(xiàng)目PSL;無論是力推PPP,將有盈利預(yù)期的公共基建項(xiàng)目推向市場(chǎng)，還是暫緩稅收優(yōu)惠清理，也都有對(duì)此前相關(guān)政策不當(dāng)進(jìn)行調(diào)整、補(bǔ)救的意圖。當(dāng)下的穩(wěn)增長(zhǎng)似乎因更多看做只是為經(jīng)濟(jì)“托底”。改革總難一蹴而就，中國(guó)似乎仍需要耐心。
最新公布的5月匯豐PMI初值繼續(xù)走弱，景氣指數(shù)繼續(xù)處于收縮區(qū)間。
在此背景下，決策層再次開出了市場(chǎng)熟悉的“藥方”——5月18日，國(guó)家發(fā)改委集中披露6個(gè)大型基建項(xiàng)目，包括濟(jì)南至青島高速鐵路等4項(xiàng)鐵路建設(shè)項(xiàng)目以及2項(xiàng)城市軌道交通的近期建設(shè)規(guī)劃，預(yù)計(jì)投資總額達(dá)到2435.77億元;5月20日，國(guó)家發(fā)改委又印發(fā)南京、南昌與呼和浩特3個(gè)城市的軌道交通建設(shè)規(guī)劃，總投資額近2152億元。3天內(nèi)，有超過4500億元的鐵路交通投資獲批復(fù)。
根據(jù)部分券商機(jī)構(gòu)測(cè)算，今年要完成GDP增長(zhǎng)7%的目標(biāo)，基建投資規(guī)模有望達(dá)到14萬億元。
這意味著第三個(gè)季度的基建投資將較第一季度明顯回升。
穩(wěn)增長(zhǎng)再現(xiàn)批量項(xiàng)目投放
靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，已經(jīng)從政策選項(xiàng)變成了政策選擇。
5月匯豐PMI初值49.1，但仍低于市場(chǎng)49.3的預(yù)期?！皵?shù)據(jù)顯示出政府此前數(shù)度出臺(tái)寬松政策并積極推進(jìn)地方政府債券發(fā)行，有效果但力度仍待加強(qiáng)。”匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌在解讀本月匯豐中國(guó)PMI初值時(shí)表示。
從分項(xiàng)數(shù)據(jù)上看，5月產(chǎn)出指數(shù)降至48.4，5個(gè)月來首次跌破榮枯線，為13個(gè)月來最低點(diǎn);新訂單指數(shù)微幅改善，較4月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，但內(nèi)需依舊疲軟。
高盛近日發(fā)布報(bào)告稱，中國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)增速取決于地方政府的意愿和能力。報(bào)告指出，中國(guó)政府較大一部分基建投資由地方政府完成。因?yàn)槠渌苿?dòng)增長(zhǎng)的因素表現(xiàn)不及預(yù)期，如今要達(dá)到增長(zhǎng)目標(biāo)可能就得顯著加快基建投資。
來自發(fā)改委官方網(wǎng)站信息顯示，新建濟(jì)南至青島高速鐵路項(xiàng)目投資估算總額為599.8億元;新建赤峰至京沈高鐵喀左站鐵路項(xiàng)目投資預(yù)估算總額為204.4億元;新建南寧市城市軌道交通項(xiàng)目的近期建設(shè)項(xiàng)目總投資為529.37億元;新建通遼至京沈高鐵新民北站鐵路項(xiàng)目投資預(yù)估算總額為220.1億元;新建徐州至淮安至鹽城鐵路項(xiàng)目投資估算總額為414.9億元。此外，成都市城市軌道交通項(xiàng)目因建設(shè)規(guī)劃方案調(diào)整共增加投資467.2億元。
隨后5月20日，發(fā)改委印發(fā)南京、南昌、呼和浩特三地軌道交通建設(shè)規(guī)劃(2015年～2021年)，其中南京軌道交通建設(shè)規(guī)劃投資為1202.2 億元，南昌軌道交通建設(shè)規(guī)劃投資為610.9億元，呼和浩特軌道交通建設(shè)規(guī)劃投資為338.81 億元，總投資額近2152億元。
“近期國(guó)家發(fā)改委或再度批復(fù)項(xiàng)目，釋放需求空間?！眹?guó)金證券宏觀分析師李治平對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者分析稱。
“鐵公基”一直是決策層穩(wěn)增長(zhǎng)的首選方案。2014年四季度前兩個(gè)月，發(fā)改委共分七批集中批復(fù)鐵路、機(jī)場(chǎng)等基建投資項(xiàng)目，累計(jì)投資額度已經(jīng)超過9600億元;2015年1月26日批復(fù)了三項(xiàng)大型基建，其中包括，贛江新干航電樞紐工程、香格里拉至麗江公路以及杭州至南京高速公路浙江段改擴(kuò)建工程，總投資逾268億元。
這一幕就很容易讓市場(chǎng)回想起與2008年、2012年時(shí)相似的場(chǎng)景。2008年金融危機(jī)后，當(dāng)年第四季度開始4萬億元投資計(jì)劃;2012年9月，發(fā)改委在兩天之內(nèi)批復(fù)25個(gè)軌道交通項(xiàng)目、20個(gè)其他交通倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目、1個(gè)能源管道工程項(xiàng)目和3個(gè)企業(yè)借用境外商業(yè)貸款項(xiàng)目之后，9月6日國(guó)家發(fā)改委又批復(fù)了11個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。當(dāng)時(shí)恰逢8月份PMI初值為47.8，創(chuàng)下9個(gè)月以來新低。
然而相比以往，截至目前，前期的基建項(xiàng)目投放卻沒有如預(yù)期收到托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果。
4 月基建投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟備受關(guān)注。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1～4月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)12.0%，增速比1～3月份回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，4月基建投資單月同比回落幅度較大，從24.5%降至16.1%。
根據(jù)民生證券的估算，全年7%的GDP增速需要的固定資產(chǎn)投資約56萬億元(13%的增速)，一般來講，(房地產(chǎn)+基建+制造業(yè)投資)占固定資產(chǎn)投資比重75%左右。如果按照房地產(chǎn)投資3%和制造業(yè)投資7%的增速測(cè)算，需要的基建投資規(guī)模是14.8萬億元(33%的增速)，而現(xiàn)在基建只有20.3%。
“這主要原因還是融資‘青黃不接’的問題沒有解決?！泵裆C券宏觀分析師朱振鑫認(rèn)為。數(shù)據(jù)顯示，前4個(gè)月的全口徑公共收入下降了8.3%，去年同期是增長(zhǎng)14%。一方面，預(yù)算內(nèi)資金已經(jīng)從兩位數(shù)的增速下滑到7.2%;另一方面，土地出讓金下滑的風(fēng)險(xiǎn)正在加速凸顯，一季度地方土地出讓金同比下滑了25%，而去年同期這個(gè)數(shù)字還高達(dá)37.3%。
瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在研報(bào)稱，確?；ㄍ顿Y資金到位對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)至關(guān)重要?！皼Q策層計(jì)劃擴(kuò)大基建投資規(guī)模，以抵消房地產(chǎn)下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累。但是，由于地方政府稅收和土地出讓收入減少、對(duì)地方債務(wù)的控制也更加嚴(yán)格，地方政府正面臨融資困境。在這一背景下，確?；ㄍ顿Y資金到位對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)至關(guān)重要?！蓖魸忉尫Q。
定向支持呼之欲出
那么，基建項(xiàng)目的錢從哪里來?
過去幾年，城投債為主的地方政府融資平臺(tái)是地方基建項(xiàng)目投資主要的融資渠道。但經(jīng)過幾次融資平臺(tái)清理后，城投債逐步淡出。
光大首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高曾對(duì)記者稱：“地方政府債、項(xiàng)目專項(xiàng)債、PPP債是否能接過城投債的融資功能，目前還存很大變數(shù)，這將給基建投資帶來不利影響?！?
高盛近期的專項(xiàng)報(bào)告總結(jié)：地方政府支出面臨國(guó)內(nèi)房產(chǎn)市場(chǎng)下行調(diào)整嚴(yán)重影響土地出讓收入，而這是地方政府主要的預(yù)算外收入來源;以及中央政府推行限制地方融資渠道的債務(wù)改革，指導(dǎo)甄別地方債務(wù)，限制地方融資平臺(tái)借款等多種負(fù)面因素影響。
據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)顯示，經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，財(cái)政政策一改去年下半年以來偏緊格局，開始顯著發(fā)力。4月財(cái)政支出同比增速?gòu)闹暗膫€(gè)位數(shù)快速上升至30%以上，其中交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)等基建支出上升明顯。
高盛判斷面對(duì)地方政府支出能力和意愿均受影響的現(xiàn)狀，中央政府可能采取一些措施包括支持地方融資、推廣公私合營(yíng)(PPP)項(xiàng)目，這也是最重要的融資模式;為基礎(chǔ)設(shè)施投資的地方融資平臺(tái)融資留下一定余地，這樣做有助于緩和財(cái)政改革的沖擊;地方國(guó)有企業(yè)私有化，這能提供一定的支持，但力度不大。
就在5月15日，國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)三部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資問題的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)，要求對(duì)在2014年12月31日前已簽訂具有法律效力的借款合同并已放款，但合同尚未到期的融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目貸款，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要在全面把控風(fēng)險(xiǎn)、落實(shí)信貸條件的前提下，繼續(xù)按照合同約定發(fā)放貸款，不得盲目抽貸、壓貸、停貸。
這一有前提的“力挺”地方融資平臺(tái)已經(jīng)被市場(chǎng)解讀為決策層開始采取多種務(wù)實(shí)的方式化解難題。
“放松對(duì)地方政府融資平臺(tái)借款的部分限制,要求銀行繼續(xù)對(duì)平臺(tái)在建項(xiàng)目放貸，允許已到期的平臺(tái)貸款展期、修訂借款合同或進(jìn)行債務(wù)重組;支持政策性銀行發(fā)揮更大的作用，估計(jì)今年政策性銀行新增貸款規(guī)?？赡鼙热ツ旮?萬億元;擴(kuò)大PPP模式的使用規(guī)模和適用范圍;允許地方政府債務(wù)進(jìn)行直接定向置換;以緩解短期現(xiàn)金流壓力和加快地方政府債券發(fā)行步伐等?！蓖魸硎尽?
不過，多數(shù)受訪人士稱，資金來源主力可能仍然主要是銀行貸款，其次PPP以及吸引民資。
央行5月13日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月M2貨幣供應(yīng)同比增長(zhǎng)10.1%，預(yù)期11.9%，前值11.6;4月新增人民幣貸款7079億元，預(yù)期9030億元，前值11800億元。分部門看，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加5100億元，其中，中長(zhǎng)期貸款增加2776億元。有分析稱，4月7079億元的信貸投放難以令人樂觀，其中企業(yè)戶中長(zhǎng)期貸款僅有2776億元，大幅回落到去年下半年的狀態(tài)，表明企業(yè)投資動(dòng)力不足的問題沒有改觀
中信建投研究部專題組組長(zhǎng)夏敏仁對(duì)記者稱，“估計(jì)資金未來主要仍是銀行貸款，并且去年以來多次降息已降低了貸款成本?！弊匀ツ?1月以來，央行先后3次降息與2次降準(zhǔn)。
5月22日，發(fā)改委投資司人士對(duì)媒體表示政銀企重大合作項(xiàng)目，有可能通過定向降準(zhǔn)或PSL(抵押補(bǔ)充貸款)的方式給予項(xiàng)目支持。
夏敏仁預(yù)計(jì)，PPP模式融資成本不會(huì)太低。但他同時(shí)指出，短期這種項(xiàng)目融資模式不會(huì)有很大的改變，因?yàn)檎咦邉?shì)還不是很明朗，民資仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。
